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PTA产业链上下游相悖

PTA产业链上下游相悖

时间:2014-12-4 18:21:51   原油、PX持续弱势;聚酯库存维持低位,企业开工率高企

在11月5日创下年度新低后,PTA1501合约期价因减产传闻而大幅拉升,最高涨至5944元/吨,随后又跟随原油暴跌一路下行至5400元/吨一线。笔者认为,现阶段PTA市场的关注焦点除了原油下跌带来的成本下移外,更重要的是PTA工厂大规模减产,这势必引发下游聚酯工厂的买盘。而且现阶段聚酯开工率较高,聚酯库存仍处于低位。

原油暴跌,成本支撑弱化

原油价格此轮下跌根源是供应宽松。供应持续增加,而需求增长不及预期,价格就随之下滑。具体而言,4月后利比亚的原油产量开始攀升,从15万桶/日升至90万桶/日;伊朗参与六方会谈也显示该国局势出现缓和,伊朗原油产量也小幅攀升,从2013年年底的250万桶/日升至280万桶/日。此外,伊拉克、尼日利亚产量也略有攀升。与此同时,沙特产量并未减少。因此,欧佩克9、10月的原油产量达到2012年以来的高点。非欧佩克国家当铜陵癫痫治疗金华哪家医院治癫痫权威中,美国原油产量增速最大。11月初美国原油日产量突破900万桶大关。从钻井数和市场预期看,美国页岩油产量的高速增长仍可延续,2016年可能会冲击1000万桶/日的重要关口。

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再看原油需求端。2014年全球经济发展依旧不平衡,欧洲和日本经济持续低迷,中国经济转型,仅美国的经济发展尚可。受此影响,全球原油市场仅中、美实现需求增长,并且中国的需求增长还包括一直增加的战略储备原油;欧洲和日本2014年的消费同比均出现下滑。现阶段全球原油市场仍有可用库容,但持续的供应盈余一旦填满岸上库容和浮动储罐,就没有多余的地方可供存储,只有停止开采。在这种情况下,原油价格将跌到生产成本60美元/桶下方。

PTA工厂大规模减产

原油的下跌拉低了石脑油和PX价格,造成PTA成本出现塌陷式下跌。但从PTA产业链看,PTA工厂的减产自救将对价格形成较强支撑。PTA工厂大规模减产有两方面原因:第一,消化较大的社会库存。自6月底停止去库存以来,PTA社会库存增加了近60万吨,而且11月中下旬开始PTA工厂主动去现货市场买货,导致大部分的社会库存集中于PTA工厂手中。而且PTA工厂也有一些PX库存,PX价格大幅下跌,也导致这部分库存出现亏损。第二,如果PTA工厂不减产,PTA供应势必再度过剩,PTA生产也将陷入亏损,这是今年一再出现的情况。而且12月对于上市公司来说,是非常需要盈利的月份。

基于这两点原因,除了外企和国企外,国内的PTA工厂正在实施一场大规模的联合减产,导致PTA的开工率在某些时点达到了历史最低。

减产意味着什么呢?无论原油和PX价格接下来怎么走,下游聚酯的良好态势将推升PTA价格持续强势,而减产将使PTA的供需出现较大缺口。国内PTA和聚酯年产能分别为4348万吨和4439万吨,如果聚酯12月开工率为80%,PTA开工率为60%,那么当月社会库存将减少40万吨;如果PTA开工率为55%,那么PTA的社会库存就将减少56万吨;如果全月的开工率均值保持在55%或以下,PTA下半年累积的社会库存将全部被消耗殆尽。

总之,PTA产业链出现上下游相悖的格局。一方面,上游原油、PX持续弱势,PTA的成本支撑出现塌陷。另一方面,PTA下游聚酯库存维持低位,企业开工率高企,PTA供应将因减产而大幅缩减。在此背景下,1501合约将强势运行,廊坊癫痫病医院哪家最好而1505合约走势可能更多受成本端影响,投资者可以做1501合约和1505合约的正向套利。

(作者单位:国泰君安期货[微博])

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